报告摘要：

回顾4 月行情，正股波动进一步加剧，转债韧性凸显。相比于3 月行情主要由泛AI、中特估相关行业贡献，本月行情主要来自以金融为代表的稳定行业支撑。截至2023 年4 月28 日，万得全A 的4 月累计收益率为-1.44%，而中证转债为0.56%，表现明显强于正股。

转债估值层面，4 月转债市场各价位估值震荡中有所分化，偏债型品种估值拉伸，而偏股型品种略有压缩。4 月的低利率环境、各类机构更加积极的参与转债市场，尤其是银行理财规模止跌回升，共同支撑偏债类转债估值回升。

【资料图】

转债发行人业绩方面，2023Q1 转债市场受农牧&电新品种业绩较强支撑，整体业绩回升。但从ROE 来看，整体盈利能力仍处于下滑区间。

策略方面，从纯债机会成本角度出发，3 月规上工业企业营收稳步回升，利润增速降幅收窄，经济改善迹象一度凸显。不过4 月PMI 数据指向经济复苏之路仍然漫长。映射到转债市场，考虑到下游消费品业绩已经开始修复，在制造业去库&价格下降的叠加影响之下，部分行业地位占优的中游制造品种或将受益于下游修复传导、以及上游成本压力放缓。此外，地产销售仍处于弱复苏进程，主题品种交易价值仍存。

根据我们发布的《利率债赔率已低，胜在流动性》，5 月利率或保持中性，资金波动或略大于4 月。结合4 月28 日政治局会议表述整体偏中性，转债机会成本或仍处于较为合意的水平，转债估值仍有较强支撑。

值得注意的是，在纯债环境未发生显著变化的背景下，偏股型品种估值若受正股调整影响下挫幅度较大，则可关注其潜在的修复机会。

此外，对于偏债型品种估值，在各类机构持续买入下，当前性价比较为一般。若蓝盾转债退市违约，引发部分转债参与度相对有限的机构，因转债信用金身被打破，从而清仓式减持转债，则将迎来一定配置价值。

行业及个券方面，其一，经济弱修复，AI 等TMT 核心品种及中特估相关品种依然值得关注；其二，政治局会议同样提到的新能源车&充电桩&储能品种，也具有一定关注价值，如银轮转债、大元转债等；其三，即期业绩较强的医药品种（科伦转债、奕瑞转债）、绝对价格占优的光伏品种（隆22 转债、通22 转债），以及相对稀缺的消费转债（珀莱转债、中宠转2、百润转债）；其四，我们可以统计出公募基金持有转债市值占股票总市值的比重变化，从而挖掘出公募基金在今年一季度更为偏好哪些转债正股，如睿创微纳、东材科技等；其五，若价值风格延续，部分银行&券商品种的修复价值也可适当关注。

风险提示。权益市场风格加速轮动、转债市场规则出现超预期调整等。

备注：数据来源于Wind 等。